证券杠杆 阶梯式复苏 模拟芯片回暖冷热不均

发布日期：2024-10-01 00:10    点击次数：97

模拟芯片市场预计将出现阶梯式复苏，其阶梯式表现为消费电类模拟芯片开始复苏，工业、汽车市场仍在下行，但也出现了见底的信号。另外，由于中国市场与海外市场下游应用领域的结构性差异，中国模拟芯片市场将先于海外市场复苏。

受半导体市场整体低迷影响，2023年，全球模拟芯片市场规模有所下降，其销售额为839.10亿美元，同比增长-5.70%，不过，随着下游人工智能、高性能运算、新能源汽车等领域需求增长，以及智能手机、个人计算机为代表的消费电子市场需求逐渐回暖，模拟芯片市场将迎来复苏。

国内上市公司也是如此。

2024年一季度，行业龙头圣邦股份走出下行周期，其营业收入为7.29亿元，同比增长42.03%，归属于母公司股东的净利润为5438万元，同比增长80.04%，更为重要的是，公司毛利率回升至52.49%，扭转了毛利率连续5个季度下滑的情况。

2024年一季度，南芯科技营业收入为6.02亿元，同比增长110.68%、归属于母公司股东的净利润为1.01亿元，同比增长224.79%；艾为电子营业收入为7.76亿元，同比增长101.75%，归属于母公司股东的净利润为3582万元，同比增长150.74%。最新业绩预告显示，南芯科技预计2024年上半年营收为12.32亿元至13.02亿元，较上年同期增长86.51%-97.11%；归母净利润为2.03亿元至2.21亿元，同比增长101.28%到119.16%。

公开信息显示，Gartner、WSTS、IDC等多家行业内主流研究机构均看好2024年全球半导体行情，Morder Intelligence也表示，2024年，全球模拟芯片市场将达到912.6亿美元，预计到2029年，市场规模将进一步增长至1296.90亿美元。

需要指出的是，模拟芯片广泛应用于各种电子产品和系统中，包括汽车、工业、通信和消费电子等，这种广泛、分散的应用为模拟芯片市场提供了多样化的需求来源。

另外，国外模拟芯片厂商产品主要应用在工业、汽车电子市场，而中国模拟芯片厂商的产品则主要集中在消费电子市场。

广泛的下游应用以及国内外市场的结构性差异导致模拟芯片市场出现“阶梯式复苏”的情况，即消费电子类模拟芯片产品将先于工业、汽车市场复苏，国内模拟芯片市场则先于海外市场好转。

市场复苏预期乐观

据东海证券研报，受汽车电子化升级、工业自动化推进，以及5G商用和物联网应用带来的新增市场需求影响，2021年至2022年，全球模拟芯片市场增速分别为33%、14%，其增速显著高于当期半导体行业整体增速。

不过，自2022年下半年以来，在国内外经济低迷等多重因素综合影响下，全球宏观经济下降导致半导体销量整体放缓，模拟芯片市场规模也从2022年的889.90亿美元减少至839.10亿美元，同比增长-5.70%。

进入2024年，随着人工智能、高性能运算、新能源汽车等需求的持续增长，以及智能手机、个人计算机为代表的消费电子等市场需求逐渐回暖，多家市场调研机构对2024年半导体行业的发展给出了较为乐观的增长预期。

其中，WSTS认为由于生成式AI普及、带动相关半导体产品需求急增，以及存储需求的大幅复苏，预计2024年全球半导体销售额将达到5883.64亿美元，同比增长13.10%；IDC的预测值比WSTS略高，其预计2024年全球半导体销售额将达到6328亿美元，同比增长20.20%；Gartner也预计2024年全球半导体销售额将为6328.00亿美元，但由于统计口径的差异，其预测值同比增速仅为16.80%。

值得一提的是，根据美国半导体协会统计，2024年第一季度，全球半导体行业销售额1377亿美元，同比增长15.20%，基本符合上述三大机构的预测。

除此之外，美国半导体协会总裁还表示，预计2024年剩余时间内市场将继续增长，2024年全球半导体市场增速预计将达到两位数。

作为半导体市场重要的组成部分，模拟芯片也将随着整体市场的增长而复苏，据Morder Intelligence预测，预计2024年全球模拟芯片市场将增长至912.60亿美元，其中，亚太地区将成为模拟芯片最大以及增长速度最快的市场。

需要指出的是，模拟芯片本轮下行周期比较特殊，其特殊性表现为下游消费电子、工业和汽车市场的交替式下跌。

具体而言，受智能手机、个人电脑等消费电子产品需求下降的影响，消费电子对模拟芯片的需求在2021年第一季度出现大幅下降，但由于工业、汽车对模拟芯片的需求持续增长，导致其价格有所上涨，这在一定程度上抵消了消费电子市场需求下降对整体的影响，而随着工业、汽车对模拟芯片需求的见顶，电源管理芯片和信号链芯片的价格分别于2022年第四季度以及2023年第一季度见顶并进入下行周期。

因此，消费电子类模拟芯片率先进入库存调整和消化阶段，站在当下时点来看，消费电子类模拟芯片库存调整已经结束，下游市场需求明显回暖，工业、汽车市场需求仍在下行，但存货、订单等数据已经出现了见底的信号，预计模拟芯片市场将按照消费、汽车、工业的顺序相继复苏。

消费市场率先复苏

据头豹研究院数据，中国模拟芯片市场规模在全球模拟芯片市场中占比已经升至第一，2022年，中国模拟芯片市场规模为320.30亿美元，占全球市场的比重为36%，且其增长速度快于全球市场，预计到2027年，中国模拟芯片市场规模将增长至573.80亿美元，占全球市场的比重也将提升至43%。

不过，中国模拟芯片市场与全球市场存在明显的结构性差异，据芯八哥数据，全球模拟芯片下游市场以计算机、通信、汽车电子、工业为主，其占比分别为25%、25%、20%、15%，消费电子占比仅有10%；而在中国模拟芯片市场，其下游应用则以消费电子、汽车电子、工业为主，占比分别为30%、25%、15%。

由于应用于通信、汽车电子、工业控制领域的模拟芯片产品复杂，设计难度大，以及与其他学科关联性强，而中国模拟芯片起步相对较晚，故国内大多数企业选择从消费电子类模拟芯片切入，并取得了不俗的成绩。

根据国元证券测算，2023年，国内模拟芯片企业圣邦股份、南芯科技、艾为电子、杰华特、矽力杰消费电子类产品收入占其当期营业收入的比重分别约为53%、95%、96%、41%、38%。

由于中国消费电子类模拟芯片占比较高，因此，中国模拟芯片厂商也相较于海外企业更早进入了衰退周期。

自2021年第一季度开始，消费电子市场进入了明显的下行周期，早于汽车电子和工业控制多个季度。2023年下半年，随着全球智能手机市场开始回暖，以及国内以华为、小米为代表的厂商相继发布新品，中国智能手机市场逐渐走出下行周期。

根据工信部网站公布的2024年1月至5月电子信息制造业运行数据，中国手机产量为6.20亿台，同比增长10.60%，其中，智能手机产量为4.60亿台，同比增长12%。

另外，根据海关统计，2024年1月至5月，中国出口笔记本电脑5556万台，同比增长5.60%，出口手机3亿台，同比增长4.70%，从数据来看，国内消费电子市场已经进入正常的增长周期。

具体至公司层面，2023年，国内模拟芯片龙头企业圣邦股份营业收入为26.16亿元，同比增长-17.94%，归属母公司股东的净利润为2.81亿元，同比增长-67.86%。分季度来看，公司营业收入下滑幅度在2023年下半年开始放缓，其三季度与四季度收入仅分别下降3.70%、5.25%，远低于上半年各季度增速，至2024年一季度全面转正，南芯科技、艾为电子业绩同样明显复苏。

相比之下，汽车电子、工业类模拟芯片收入占比较高的纳芯微、思瑞浦等公司业绩暂时没有明显的改善，据Choice数据，2024年一季度，纳芯微营业收入为3.62亿元，同比增长-23.04%，归属于母公司股东的净利润为-1.50亿元，同比增长-9677.28%；思瑞浦营业收入为2亿元，同比增长-34.90%，归属于母公司股东的净利润为-4917万元，同比增长-3098.30%。

从上述信息来看，在模拟芯片市场复苏的过程中，中国消费电子类模拟芯片为主的厂商业绩率先回暖。

海外厂商开始企稳

从全球模拟芯片市场份额来看，模拟芯片市场仍由海外企业主导，前十大厂商合计市场份额超过7成，其中，德州仪器龙头效应明显，占据市场总份额的19%，亚德诺紧随其后，其市场份额占比约为9%，因此，德州仪器、亚德诺数据的变动可以大体反映出全球模拟芯片市场的变化。

据国元证券研报，德州仪器产品主要以工业、汽车电子市场，两市场收入占比分别约为40%、34%。2024年一季度，德州仪器营业收入为36.61亿美元，同比增长-16.40%，净利润为11.05亿美元，同比增长-35.30%，另外，公司毛利率为57.22%，同比下降8.16个百分点。

从数据来看，德州仪器业绩依然低迷，但需要注意的是，公司自2023年期竞争策略较为激进，降价幅度较大，叠加行业需求疲软，导致毛利率明显下降。

不过，在2024年一季度业绩说明会上，德州仪器表示模拟芯片价格已经处于绝对底部，这暗示公司降价策略将会告一段落。

库存方面，德州仪器存货在2023年明显增长，其金额由2022年的27.57亿美元增至39.99亿美元，而在2024年一季度末，其账面存货仅增至40.83亿美元，并未进一步大幅增长，公司认为目前库存水平已经接近理想水平。

另外，据方正证券研报，德州仪器工业类模拟芯片客户已接近库存消耗周期的尾声，一些商业周期相对较短的行业已经开始复苏，预计工业、汽车领域半导体将呈现长期趋势。

亚德诺业绩与德州仪器相似，据Choice数据，2024年财年二季度，其营业收入为21.59亿美元，同比增长-33.83%，净利润为3.02亿元，同比增长-69.09%。

不过在订单、库存方面，亚德诺的改善要优于德州仪器，据国元证券研报，亚德诺客户订单量已经连续三个季度增长，取消订单的情况也明显减少。

另外，公司存货环比减少7414万美元，存货周转天数从201天下降至192天，渠道库存周转天数也降低到7周至8周，已经回落至正常水平。

从德州仪器、亚德诺的数据来看，2024年一季度，两公司业绩仍在下降，但已出现了即将企稳的信号。

国内厂商发展契机

据东海证券，2018年至2023年，全球新能源汽车市场销售量从189万辆快速增长至1465万辆，特别是在2021年与2022年，其增速分别高达119.50%、63.60%，2023年，新能源汽车销量增速有所下降，但也有着37.60%的增速。同期，据中国汽车工业协会数据，中国新能源汽车销量为950万辆，渗透率达31.60%，从数据来看，中国已经成为全球最大的新能源汽车市场。

另外，据头豹研究院数据，模拟芯片在车用芯片中占比最大，占比约为26%，这得益于汽车的电动化、智能化、网联化，导致越来越多传感器、功率半导体、电机等电子零部件装载在汽车内部，因此，需要用到更多的电源管理芯片进行电流电压转换，从而推动模拟芯片市场份额的增长。

除此之外，2020年,全球单车模拟芯片价值量约150美元，预计到2027年，单车模拟芯片价值量将达到300美元，年复合增长率超过10%，这也将进一步推动汽车模拟芯片市场的增长。

需要指出的是，全球新能源汽车销量以及单车模拟芯片价值量保持增长，但德州仪器、亚德诺等厂商业绩却持续走低，汽车模拟芯片的价格也在2023年一季度见顶并回落，其原因在于新能源汽车市场库存增长以及销量增速的放缓导致对模拟芯片的需求下降。

对于中国模拟芯片厂商来说，新能源汽车库存周期并非坏事，其为国内厂商提供了发展契机，原因在于与消费级芯片相比，汽车级芯片在验证周期、安全认证、高可靠性等指标方面都有更高的要求，这些指标往往需要企业花费大量时间和资源去做长周期的验证，最终才能向车企大批量供货，而新能源汽车库存周期恰好为国内厂商提供了研发与验证的时间。

截止至目前，国内企业圣邦股份已自主研发出多品类符合汽车应用标准的车规级电源管理及信号链模拟芯片，并通过了AEC-Q100测试，部分已经量产，同时，还有部分产品处于生产验证及送样阶段。纳芯微、思瑞浦等模拟芯片厂商也先后推出车规级信号链、电源管理模拟芯片，并获得客户认证开始供货。

更为乐观的是，据华鑫证券数据，2024年一季度，国内新能源汽车进一步去库存，库存或将降至60万辆左右，预计2024年下半年，新能源汽车有望迎来补库存周期，这将拉动对汽车模拟芯片的需求证券杠杆，推动模拟芯片厂商业绩回暖。

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